近期處理器大廠超微半導(dǎo)體(AMD)正就收購FPGA(現(xiàn)場可編程門陣列芯片)龍頭廠商Xilinx(賽靈思)進行商業(yè)談判，這筆交易價值可能超過300億美元。受此消息影響，10月9日賽靈思股價上漲14.11%，收于120.94美元。但市場似乎并不看好AMD此次收購，AMD股價當日下跌3.41美元，跌幅為3.94%，報收于83.1美元。
如果該項交易達成，這將是2020年內(nèi)規(guī)模第二大的半導(dǎo)體并購交易，也是AMD繼2006年以54億美元收購ATI Technologies后的最大一筆并購交易。AMD將借助此次交易構(gòu)建CPU+GPU+FPGA的產(chǎn)品線版圖，為下一代異構(gòu)計算落下關(guān)鍵一子，同時也意味著AMD將有機會將產(chǎn)品觸角深入到AI芯片、物聯(lián)網(wǎng)、航空、汽車、5G通信、人工智能等領(lǐng)域，極大拓展了業(yè)務(wù)領(lǐng)域，使得AMD能夠在巨頭林立的半導(dǎo)體領(lǐng)域打造堅固的防御堡壘。
AMD和賽靈思是何方神圣?
AMD為全球第二大CPU廠商，賽靈思為全球領(lǐng)先的可編程邏輯芯片提供商，兩家企業(yè)的產(chǎn)品線重合度較少，但雙方的發(fā)展歷程卻有很大的淵源。AMD在1988年收購了MMI (Monolithic Memories)公司后，就成為賽靈思FPGA產(chǎn)品的第二供應(yīng)來源，但后來AMD與賽靈思達成停產(chǎn)FPGA產(chǎn)品線的協(xié)議，同時賽靈思出售部分股份給AMD作為交換，AMD后來又出售了賽靈思股份。
AMD公司于1969年在硅谷創(chuàng)立，僅比英特爾晚成立一年。兩家公司可謂同源不同“命”。40多年來，英特爾CPU技術(shù)一直領(lǐng)先全球，而AMD則從跟隨者走向獨立自研，幾經(jīng)沉浮逐步具備了與英特爾“掰手腕”的實力。2020年10月，AMD正式揭曉了搭配臺積電7nm工藝全新的Zen 3 CPU架構(gòu)，以及最新一代銳龍5000系列桌面處理器，在技術(shù)上實現(xiàn)對英特爾的超越。
資本市場上，2015年AMD股價曾一度跌破2美元，市值僅剩下19億美元。截至2020年10月8日收盤，AMD股價已上漲至86.51美元，總市值約1015.68億美元，而今年以來公司股價已累計飆升90%，2015年至今股價上漲了50多倍。
賽靈思成立于1984年，是FPGA、可編程SoC及ACAP的發(fā)明者，其高度靈活的可編程芯片由一系列先進的軟件和工具提供支持，可以用于消費電子、汽車電子和云端。相較于CPU和GPU，芯片家族的另一名重要成員FPGA知名度稍遜，但隨著5G通信、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，F(xiàn)PGA的重要性也越來越得到市場的重視。
放眼全球，賽靈思、Altera、Lattice和Microsemi四大廠商幾乎壟斷了FPGA市場。其中，賽靈思在技術(shù)方面均處于領(lǐng)先地位，市占率達到50%，Altera已被英特爾于2015年收購。截至10月8日收盤，賽靈思報105.99美元/股，總市值為258.9億美元，約為AMD市值的1/4，2020年以來股價上漲了約9%，略高于標準普爾500指數(shù)的漲幅7%。
三巨頭瘋狂并購競賽
在高端芯片領(lǐng)域中，CPU、GPU、FPGA無疑是皇冠上的明珠，英特爾、AMD和英偉達在高端芯片領(lǐng)域你追我趕，意欲打造三足鼎立格局。英特爾于2015年收購了Altera，英偉達收購了Mellanox、ARM。其中，英特爾在CPU領(lǐng)域優(yōu)勢突出，但近兩年AMD有臺積電7nm生產(chǎn)技術(shù)加持，對英特爾造成較大挑戰(zhàn)。同時，英特爾通過并購獲得Altera的FPGA技術(shù)。英偉達則在GPU領(lǐng)域具有明顯技術(shù)優(yōu)勢，如果收購ARM成功，將在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域擁有CPU/MCU的核心技術(shù)，通過收購Mellanox，獲得在服務(wù)器和存儲連接領(lǐng)域的巨大優(yōu)勢;英偉達目前沒有涉足FPGA領(lǐng)域。AMD在CPU與GPU領(lǐng)域均具有較強的技術(shù)實力，CPU性能已領(lǐng)先英特爾約兩年時間;GPU也有一席之地，特點在性價比高;如果AMD能成功收購賽靈思，則高端芯片領(lǐng)域?qū)⑦M入三足鼎立的格局，這也是AMD面對巨頭并購競賽中的關(guān)鍵之戰(zhàn)。
就市場而言，數(shù)據(jù)中心、服務(wù)器為代表的行業(yè)芯片市場是增長最快的市場，尤其是人工智能相關(guān)硬件市場增長相當迅速，其市場規(guī)模從2018年到2024年預(yù)計要翻7倍，年復(fù)合增長率高達37.5%。AMD也在不斷開拓服務(wù)器市場，AMD處理器的市場占有率從2017到2019年間已經(jīng)從1%增長到了8%，勢頭非常強勁，但大多數(shù)服務(wù)器客戶只是把AMD作為替代供貨商，要在處理器領(lǐng)域挑戰(zhàn)英特爾仍然需要很長時間;在人工智能領(lǐng)域，AMD雖然也有GPU技術(shù)，但其開發(fā)生態(tài)相比英偉達的CUDA運算平臺仍有較大差距，幾乎沒有人工智能模型會部署在AMD的GPU上。
AMD通過收購賽靈思后，可借助其FPGA進入人工智能、服務(wù)器市場。事實上，賽靈思近幾年來在人工智能領(lǐng)域布局非常廣泛，其產(chǎn)品思路已經(jīng)從原來的FPGA慢慢轉(zhuǎn)換到了基于FPGA+AI引擎的SoC結(jié)構(gòu)。因此如果AMD成功收購賽靈思，將極大促進AMD進入行業(yè)市場領(lǐng)域。
從賽靈思角度看，F(xiàn)PGA市場潛力較小也是促成賽靈思樂于被AMD并購的重要原因。近幾年純FPGA芯片技術(shù)逐步邊緣化，雖然在通信市場中比如華為基站對于純高端FPGA的需求還很大，但隨著華為被限供，賽靈思內(nèi)部將戰(zhàn)略重點放在新的方向上，也期望通過本次并購進行整合和賦能，從而調(diào)整戰(zhàn)略重點，開拓新領(lǐng)域。
AMD與賽靈思會有化學反應(yīng)嗎?
賽靈思與Altera曾被稱為FPGA雙雄，早在2015年英特爾完成對Altera的收購并已歷經(jīng)五年的整合，其收購與整合對本筆交易具有較強的借鑒意義，我們認為AMD與賽靈思的結(jié)合喜憂參半，具體效果需要看整合和執(zhí)行。在喜的方面有以下兩點：
其一，AMD與賽靈思的結(jié)合將建立一家更多元化發(fā)展的公司，在不同的市場領(lǐng)域取得互補效應(yīng)。在英特爾并購Altera案例中，Altera獲得了訪問英特爾半導(dǎo)體工廠的權(quán)限，同時可以廣泛使用英特爾的封裝技術(shù)，特別是嵌入式多芯片互連橋接(EMIB)技術(shù)，使得Altera可以通過在封裝中混合和匹配小芯片(通過EMIB連接)來快速開發(fā)和部署FPGA的各種面向市場的版本。
AMD可望通過并購賽靈思，加速進軍數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的速度，能讓AMD針對嵌入式設(shè)計銷售更多CPU與GPU，賽靈思也能讓產(chǎn)品陣容多元化。目前，賽靈思在數(shù)據(jù)中心市場取得穩(wěn)定成長，但該部分業(yè)務(wù)仍只占公司營收的12%;公司的航天國防暨工業(yè)與測試測量業(yè)務(wù)貢獻45%的營收，涵蓋航天國防、工業(yè)、科學、醫(yī)療、測試、量測與硬件仿真等應(yīng)用，上述領(lǐng)域均為AMD較弱勢或未進入的市場。如果兩家公司合并會有互補的效應(yīng)。此外，有線與無線事業(yè)群占據(jù)賽靈思營收的32%，該領(lǐng)域?qū)MD而言具有較大的挖掘潛力;車用、廣播暨消費性業(yè)務(wù)近年來在賽靈思的營收比例降至12%，但該公司在車用市場持續(xù)有所進展，AMD通過并購能讓其針對嵌入式設(shè)計銷售更多CPU與GPU。
其二， 在市場準入方面，并購可以相互借力，快速拓展市場份額。在英特爾并購Altera案例中，借助英特爾在數(shù)據(jù)中心的高度壟斷地位，Altera可在數(shù)據(jù)中心和服務(wù)器應(yīng)用程序中，提供FPGA計算加速、網(wǎng)絡(luò)加速、存儲加速等業(yè)務(wù)，從而極大拓展市場份額。盡管賽靈思能從AMD處理器產(chǎn)品中獲得一些類似的效果，但由于AMD的市場份額較小，因此優(yōu)勢要小很多，而且賽靈思肯定會失去很多獨立身份，甚至可能失去一些服務(wù)于現(xiàn)有市場和客戶的能力。
憂也有三：一是行政審查難。這樁交易即使商業(yè)上具有較大的價值，仍然會面臨各國的行政審查，在現(xiàn)今的全球政治環(huán)境氣候中，這種大型科技業(yè)收購案都存在很大的不確定性。
二是整合消化難。大型科技類企業(yè)之間的并購重組，對團隊、技術(shù)和研發(fā)進度的促進作用有限，反而可能會導(dǎo)致項目被推遲、關(guān)鍵員工離職、企業(yè)文化沖突等后遺癥，并需要較長時間的整合與消化。此外，在FPGA公司中，現(xiàn)場應(yīng)用工程師(FAE)是非常重要的人力資源，收購?fù)瓿珊驠AE能否繼續(xù)留任，并維護和管理相關(guān)資產(chǎn)存在較大不確定性，且會對賽靈思客戶產(chǎn)生嚴重影響。 AMD戰(zhàn)略重心并不是車用、工業(yè)、測試量測、航天國防等屬于賽靈思強項的應(yīng)用領(lǐng)域，如果兩家公司真的合并，代表AMD對這些市場的策略需要大幅度轉(zhuǎn)變。
三是并購之后的財務(wù)壓力巨大。收購或?qū)a(chǎn)生巨額債務(wù)，并購產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)增值收益是否可以覆蓋巨額利息支出，存在未知數(shù)。最新財報顯示，AMD的現(xiàn)金流僅為18億美元左右，媒體也分析指出若想成功收購賽靈思，AMD很可能采取英偉達收購ARM的方式，即現(xiàn)金加股票，因此合并后的公司最終面對200多億美元的巨額債務(wù)。賽靈思擁有約2.44億股流通股，基于2022財年每股3.5美元的收益目標，該公司有望創(chuàng)造8.54億美元的凈收入。即使利率很低，由于估值不高，這筆交易也很難提供多少額外收入。一筆300億美元、利率為3%的債務(wù)交易將增加9億美元的利息支出。這使得要想通過協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生增值收益的難度大大增加。
此外，股票交易可能會攤薄未來的利潤，因為AMD在幾年內(nèi)有望實現(xiàn)每股4.5美元的收益目標。以每股4.5美元的收益計算，AMD在幾年內(nèi)將產(chǎn)生54億美元的利潤，而賽靈思在18個月內(nèi)的預(yù)期收益只有0.85億美元，意味著賽靈思業(yè)務(wù)必須產(chǎn)生16億美元的年利潤才不會稀釋AMD未來的EPS潛力，很明顯賽靈思距此目標尚有很大差距，如此大額交易可能會讓AMD重新陷入過去5年緊張的財務(wù)壓力中。
從技術(shù)角度看，這有可能是一個好的商業(yè)組合，從財務(wù)角度則需要謹慎考慮。
(宋瑋系經(jīng)濟學博士，何勇系理學碩士，均供職于工行，本文僅代表個人觀點)
（轉(zhuǎn)載）
