本文系選擇A股市值最大的十家公司，以及部分市值較低的公司作為研究樣本，來(lái)分析近年來(lái)國(guó)內(nèi)芯片設(shè)計(jì)業(yè)的發(fā)展模式，因此本文并非股票評(píng)論，因而不構(gòu)成任何投資建議。芯片設(shè)計(jì)業(yè)及設(shè)計(jì)公司的發(fā)展，離不開(kāi)“技術(shù)、生態(tài)、人才、營(yíng)銷和資本”等要素，而上市公司的定期披露報(bào)告為我們提供了從這些要素中看產(chǎn)業(yè)發(fā)展的豐富資料，為此才有此項(xiàng)研究。
近年來(lái)隨著中興華為事件后自主可控國(guó)策的推出和科創(chuàng)板的開(kāi)設(shè)，國(guó)內(nèi)集成電路設(shè)計(jì)公司股價(jià)、市值和未上市公司估值都有大幅度提升，那么資本市場(chǎng)的熱寵后面，到底反應(yīng)了什么樣的產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式呢?其他的芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，如何通過(guò)資本市場(chǎng)中披露的信息去對(duì)自己的發(fā)展模式進(jìn)行基準(zhǔn)對(duì)比(benchmark)呢?
中秋節(jié)假期后的第一個(gè)交易日成為了一個(gè)好的觀察窗口，根據(jù)9月16日的收盤(pán)價(jià)，華興萬(wàn)邦排出來(lái)國(guó)內(nèi)十大市值純芯片設(shè)計(jì)公司。純芯片設(shè)計(jì)公司的定義是目標(biāo)研究公司必須采用無(wú)晶圓廠半導(dǎo)體公司模式，同時(shí)營(yíng)業(yè)收入中系統(tǒng)產(chǎn)品銷售收入、其他元器件產(chǎn)品銷售收入或者分銷收入等不超過(guò)總收入的40%。
A股十大市值純芯片公司列表
注：市值數(shù)據(jù)基于2019年9月16日收盤(pán)價(jià)
從上表中可以看出，十大市值芯片設(shè)計(jì)公司市值起點(diǎn)是150億元，同時(shí)這些公司主要集中在三個(gè)區(qū)段，即市值為800億及以上、市值在200億-500億、市值在100億-200億三個(gè)區(qū)段。前兩個(gè)區(qū)段中的上市公司預(yù)計(jì)2019年銷售收入都可能超過(guò)10億元，而后面一個(gè)區(qū)段中的上市公司2019年?duì)I業(yè)收入多數(shù)都會(huì)集中在5、6億元。
除了市值背后的銷售收入和利潤(rùn)，這些公司還有哪些共同特征呢?華興萬(wàn)邦總結(jié)了以下三個(gè)方面的特征：
1. 細(xì)分市場(chǎng)的冠軍或者領(lǐng)頭羊，同時(shí)靠創(chuàng)新技術(shù)與產(chǎn)品而不是犧牲毛利的低價(jià)替代策略獲取市場(chǎng)份額，典型的代表是市值均在800億及以上的匯頂科技和瀾起科技。以匯頂科技為例，該公司于2018 年下半年在全球率先推出屏下光學(xué)產(chǎn)品并獲終多品牌和機(jī)型采用，目前客戶包括華為、小米、OPPO、vivo、一加、聯(lián)想、魅族等公司和64款機(jī)型。
屏下光學(xué)指紋芯片的平均單價(jià)(ASP)較傳統(tǒng)電容式指紋芯片提升 4-5 倍，從而帶動(dòng)匯頂營(yíng)收和毛利的雙重提升，其第二季度整體毛利率達(dá) 61.9%，比一季度提升了0.5%，直逼國(guó)際芯片設(shè)計(jì)公司毛利率。而隨著銷售放量帶來(lái)晶圓加工量階梯上升，匯頂?shù)拿蔬€有可能穩(wěn)中有升。
做一個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的領(lǐng)頭羊，不僅要求具有領(lǐng)先的創(chuàng)新能力和強(qiáng)大的人才隊(duì)伍，而且對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)營(yíng)銷能力是一個(gè)考驗(yàn)。過(guò)去國(guó)內(nèi)芯片公司多采用替代策略，產(chǎn)品定義基本按照競(jìng)品的規(guī)格而定，但是作為推動(dòng)一個(gè)細(xì)分行業(yè)發(fā)展的領(lǐng)先企業(yè)，能夠與頂級(jí)客戶、標(biāo)準(zhǔn)組織對(duì)話或者行業(yè)組織一起定規(guī)格和指標(biāo)，這是一家企業(yè)的整體實(shí)力、尤其是市場(chǎng)營(yíng)銷領(lǐng)先性的另一個(gè)體現(xiàn)。
圖片來(lái)自匯頂科技網(wǎng)站
2. 面對(duì)國(guó)家和產(chǎn)業(yè)的痛點(diǎn)以及自主可控的國(guó)策，在填補(bǔ)空白的基礎(chǔ)上積極推出創(chuàng)新產(chǎn)品，從高毛利的特種市場(chǎng)出發(fā)走向商用市場(chǎng)，其中的典型案例包括紫光國(guó)微的現(xiàn)場(chǎng)可編程門(mén)陣列(FPGA)特種芯片、景嘉微的圖形處理器(GPU)/圖形顯控等產(chǎn)品。這是基于生態(tài)的商業(yè)模式，也代表了產(chǎn)品加服務(wù)的運(yùn)營(yíng)模式。
以紫光國(guó)微為例，公司上半年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)同比高增長(zhǎng)主要源于特種集成電路和智能安全芯片業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)拉動(dòng)。上半年，公司特種集成電路業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 4.99億元，同比增長(zhǎng) 117.01%，毛利率 73.22%，同比增長(zhǎng) 12.76個(gè)百分點(diǎn);智能安全芯片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.07億元，同比增長(zhǎng) 30.32%。
成就一家成功的芯片設(shè)計(jì)公司不僅僅需要技術(shù)。從芯片行業(yè)的規(guī)律來(lái)講，開(kāi)發(fā)FPGA和GPU這些芯片正在變得越來(lái)越容易，例如可以從Achronix公司購(gòu)買(mǎi)到設(shè)計(jì)FPGA的嵌入式FPGA半導(dǎo)體知識(shí)產(chǎn)權(quán)(IP)，也可以從Imagination公司購(gòu)買(mǎi)到通用GPU半導(dǎo)體知識(shí)產(chǎn)權(quán)(IP)，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)這些IP可以大大加快設(shè)計(jì)周期和提升成功率。但是集成電路產(chǎn)業(yè)在面對(duì)不同的市場(chǎng)時(shí)，需要不同的產(chǎn)業(yè)生態(tài)和公司基因。
圖片來(lái)自紫光國(guó)微網(wǎng)站
面對(duì)當(dāng)前復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)和產(chǎn)業(yè)紛爭(zhēng)，中國(guó)未來(lái)的國(guó)家安全、經(jīng)濟(jì)安全和信息安全等需要大量的自主可控芯片，不過(guò)能否在特種市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品+服務(wù)的商業(yè)模式是一家公司基因決定的。
3. 紅海藍(lán)海市場(chǎng)里殺出一條血路，只要是海而不是池塘就放手一搏，頂住國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手帶來(lái)的壓力，通過(guò)鎖定重要客戶而獲得成功。比如在微控制器(MCU)市場(chǎng)里，瑞薩、NXP、STM和Microchip等公司如日中天，在射頻芯片市場(chǎng)中Qorvo、Skyworks、春田和新博通等公司更是高度壟斷市場(chǎng)，但是諸如兆易創(chuàng)新和卓勝微等公司還是打開(kāi)了自己的市場(chǎng)。
以卓勝微為例，該公司雖然沒(méi)有在科創(chuàng)板上市，但是在上市之后的亮眼度與科創(chuàng)板芯片公司相比毫不遜色。卓勝微近年來(lái)不斷基于現(xiàn)有客戶需求推出多款新產(chǎn)品和新型號(hào)，并以優(yōu)異的性能得到客戶廣泛認(rèn)可。在開(kāi)拓新客戶方面，目前公司已通過(guò)考核成為華為供應(yīng)商。該公司在2019 年上半年射頻開(kāi)關(guān)銷售收入為 4.05 億(+93.11%)，射頻低噪聲放大器(LNDA)實(shí)現(xiàn)銷售收入 1 億(+134.07%)，射頻濾波器也已經(jīng)得到客戶認(rèn)證并開(kāi)始實(shí)現(xiàn)銷售收入。更可貴的是，在與國(guó)際、國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手過(guò)招的同時(shí)，該公司的綜合毛利率提升至 52.92%。
圖片來(lái)自卓勝微網(wǎng)站
海的寬闊可以給每個(gè)人帶來(lái)機(jī)會(huì)，但是在大海里游泳一定要有持久的體能和明晰的策略，集成電路是一個(gè)既比研發(fā)、又比規(guī)模、還比毛利率的行業(yè)，像卓勝微這樣通過(guò)貼近客戶做開(kāi)發(fā)，通過(guò)不斷完善自我贏得更好、更多客戶的策略獲得了成功，不僅在近年來(lái)國(guó)內(nèi)蓬勃發(fā)展的射頻芯片公司群體中脫穎而出，還贏得了超過(guò)300億元的市值，從另一個(gè)側(cè)面也證明了射頻芯片公司的價(jià)值。
事物的另一面：為什么市值如此的低?
與十大市值芯片設(shè)計(jì)公司明晃晃的高市值相比，國(guó)內(nèi)芯片設(shè)計(jì)公司、尤其是一些老牌芯片設(shè)計(jì)公司卻只有極低的市值。當(dāng)然，這些公司并不在A股上市，因?yàn)锳股芯片設(shè)計(jì)公司的市值起點(diǎn)是30多億元，而在30億元到十大市值的起點(diǎn)150億元之間還有諸如全志科技、樂(lè)鑫科技、富瀚微、振芯科技、國(guó)民技術(shù)、東軟載波、北京君正、國(guó)科微、曉程科技等等芯片設(shè)計(jì)公司。
市值最低的國(guó)內(nèi)芯片設(shè)計(jì)公司是一些由于歷史原因在海外上市的芯片公司，尤其是一些老牌芯片設(shè)計(jì)公司，包括在港股上市的上海復(fù)旦微電子(01385.hk)和中電華大科技(00085.hk)，但這兩家公司都是年銷售收入超過(guò)10億元的規(guī)?；酒O(shè)計(jì)公司。
9月16日，上海復(fù)旦的收市市值為55.56億港元(約合50.1億元)，中電華大科技的收市股價(jià)為0.70港元，總市值為14.21億港元(約合12.8億元)。中電華大科技的市值遠(yuǎn)低于任何A股上市的國(guó)內(nèi)芯片設(shè)計(jì)公司，與同等規(guī)模的A股上市芯片設(shè)計(jì)公司相比實(shí)在太少，如9月16日收盤(pán)時(shí)，與華大中期利潤(rùn)相仿的A股上市公司睿創(chuàng)微納的市值為222億元。
老牌芯片設(shè)計(jì)公司的新挑戰(zhàn)
上海復(fù)旦微電子集團(tuán)股份有限公司成立于1998年7月，并于2000年在香港上市，是國(guó)內(nèi)集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)第一家上市企業(yè)。公司的營(yíng)收來(lái)源主要有兩大類。一是集成電路產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)與銷售。現(xiàn)已形成了安全與識(shí)別芯片、非揮發(fā)存儲(chǔ)器、智能電表芯片、專用模擬電路以及北斗導(dǎo)航芯片五大產(chǎn)品和技術(shù)發(fā)展系列并提供系統(tǒng)解決方案。二是集成電路產(chǎn)品的測(cè)試服務(wù)。
截至2019年6月30日止半年度，上海復(fù)旦實(shí)現(xiàn)收入6.39億元人民幣(單位下同)，同比下滑4.83%;毛利2.41億元，同比減少14.7%;歸屬于母公司擁有人虧損9731.1萬(wàn)元，而去年同期則是盈利8614.2萬(wàn)元;基本及攤薄每股虧損14.01分。格隆匯等機(jī)構(gòu)對(duì)其財(cái)報(bào)分析，近5個(gè)半年報(bào)公司凈利潤(rùn)率一路下跌。
中電華大科技由中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的半導(dǎo)體專業(yè)公司華大半導(dǎo)體持有主要股份，其旗下的全資子公司北京華大電子設(shè)計(jì)有限公司是中國(guó)最早的芯片設(shè)計(jì)公司之一，是上市公司的核心業(yè)務(wù)和主要收入來(lái)源。華大始于上世紀(jì)九十年代初的機(jī)電部北京集成電路設(shè)計(jì)中心，是我國(guó)最早成立的國(guó)有純芯片設(shè)計(jì)機(jī)構(gòu)，業(yè)界稱之為集成電路設(shè)計(jì)領(lǐng)域的共和國(guó)長(zhǎng)子。目前華大每年銷售智能卡和安全芯片15億片，比諸如紫光國(guó)微和復(fù)旦微電子等國(guó)內(nèi)同行都多，銷售收入也是同行最大，是該領(lǐng)域內(nèi)國(guó)內(nèi)領(lǐng)頭羊，已經(jīng)累計(jì)銷售安全芯片超過(guò)150億顆，在全球可以排到前三前四。
中電華大科技2019年中期業(yè)績(jī)?yōu)閷?shí)現(xiàn)收入9.09億港元(約合8.2億元)，同比下降7.4%;公司擁有人應(yīng)占盈利7223.1萬(wàn)港元(約合0.65億元)，同比下降7.5%。作為華大的同行，復(fù)旦微電子在業(yè)績(jī)中報(bào)中也說(shuō)其安全與識(shí)別芯片和讀寫(xiě)器芯片因市場(chǎng)變化而銷量下跌，銷售額則比去年下降約 8.3%，毛利率也下滑。但是在A股上市的國(guó)內(nèi)同行卻在高歌猛進(jìn)，如華大和復(fù)旦的同行紫光國(guó)微2019年上半年智能安全芯片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.07億元，同比增長(zhǎng) 30.32%，紫光國(guó)微離華大這個(gè)老大越來(lái)越近了。
也許這種營(yíng)業(yè)收入的單次增長(zhǎng)和下降對(duì)比并不能說(shuō)明A股更好、港股不好，但是紫光國(guó)微近期的一筆重大重組是復(fù)旦和華大均無(wú)法負(fù)擔(dān)的，并或?qū)?duì)國(guó)內(nèi)智能安全芯片領(lǐng)產(chǎn)生重大影響。紫光國(guó)微于2019年 6月發(fā)布重組預(yù)案，擬發(fā)行股份收購(gòu)紫光聯(lián)盛 100%股權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)作價(jià) 180億元。
紫光聯(lián)盛旗下Linxens公司設(shè)計(jì)與生產(chǎn)智能安全芯片微連接器、RFID嵌體及天線和超輕薄柔性 LED燈帶，是全球銷售規(guī)模最大的智能安全芯片組件生產(chǎn)廠商之一，主要客戶覆蓋電信、交通、酒店、金融服務(wù)、電子政務(wù)和物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。該收購(gòu)將加強(qiáng)紫光國(guó)微在全球智能卡和安全芯片領(lǐng)域的整體布局。
中電華大科技旗下的華大電子曾經(jīng)在2015年收購(gòu)上海華虹微電子主要股份，實(shí)現(xiàn)了智能卡芯片領(lǐng)域內(nèi)老大與第三名的結(jié)合。除了智能卡芯片，上海華虹微電子也是國(guó)內(nèi)最早在射頻標(biāo)簽(RFID)和MCU等領(lǐng)域內(nèi)展開(kāi)技術(shù)與產(chǎn)品研發(fā)和銷售的芯片設(shè)計(jì)企業(yè)。
圖片來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)
回歸A股是最大的機(jī)會(huì)嗎?
面對(duì)各級(jí)政府和資本市場(chǎng)對(duì)集成電路產(chǎn)業(yè)的高度重視，國(guó)內(nèi)公司在海外股市上的低市值和低關(guān)注度，以及由此帶來(lái)的極低再融資能力和品牌美譽(yù)度，回歸A股已成為國(guó)內(nèi)企業(yè)實(shí)現(xiàn)加速發(fā)展的一種推動(dòng)力量，過(guò)去幾年我們?cè)贗CT行業(yè)中看到了很多成功案例。在集成電路行業(yè)中就有中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)(CEC)將瀾起科技從納斯達(dá)克私有化并成功登陸科創(chuàng)板，中星微電子2015年底從納斯達(dá)克私有化，中芯國(guó)際終止在美國(guó)上市等等案例。
上海復(fù)旦已經(jīng)啟動(dòng)了返回A股的進(jìn)程。4月18日，上海復(fù)旦宣布將于6月3日舉行臨時(shí)股東大會(huì)，討論建議發(fā)行A股，包括本次發(fā)行股票的種類、每股面值、本次公開(kāi)發(fā)行股票的數(shù)量、發(fā)行方式、發(fā)行對(duì)象、定價(jià)方式和募集資金用途等等議題。6月3日，該公司臨時(shí)股東大會(huì)通過(guò)了相關(guān)決議。
中電華大科技目前尚未宣布類似舉措或者其他私有化回A股的方案，接下來(lái)該公司如何通過(guò)提升旗下華大電子的資本市場(chǎng)價(jià)值，從而提升其整體實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)力暫時(shí)還不得而知。但是一方面中電華大科技也為中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的控股子公司，而中國(guó)電子也有將瀾起科技從海外私有化回股A股并走進(jìn)科創(chuàng)板，成為市值800億元芯片設(shè)計(jì)公司的成功案例;另一方面，中電華大科技當(dāng)前不到13億元的極低市值(相對(duì)A股同行)也許還是私有化的一個(gè)好條件。
結(jié)語(yǔ)
千帆競(jìng)發(fā)、百舸爭(zhēng)流，隨著我國(guó)集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)的數(shù)量在2018年突破1500家，加上相關(guān)部委和各地政府不斷推出各種產(chǎn)業(yè)推進(jìn)政策，國(guó)內(nèi)芯片設(shè)計(jì)企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)將全面展開(kāi)。芯片設(shè)計(jì)企業(yè)必須厘清發(fā)展策略和商業(yè)模式，并充分利用各種資源來(lái)加速發(fā)展，最終才能從與國(guó)內(nèi)同行、海外對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。
敬請(qǐng)讀者注意：本文為產(chǎn)業(yè)分析文章，不構(gòu)成任何投資建議。
（轉(zhuǎn)載）
