匯川技術(shù)近日發(fā)布2014年業(yè)績快報，營業(yè)收入22.43億元，增長29.94%，凈利潤6.66億元，增長18.93%，每股收益0.85元。
2014年收入同比增長29.94%，凈利潤同比增長18.93%，四季度開始拐點向上。匯川技術(shù)發(fā)布2014年業(yè)績快報，營業(yè)收入22.43億元，增長29.94%，凈利潤6.66億元，增長18.93%，每股收益0.85元。第四季度收入為6.5億元，同比增長15.2%，環(huán)比增長17.2%，同比增速與前三季度比略有放緩主要是基數(shù)和光伏逆變器影響;第四季度營業(yè)利潤1.9億元，同比增長23.8%，環(huán)比增長28.6%，相比第三季度同比5%的增速大幅好轉(zhuǎn);第四季度凈利潤2.0億元，同比增長28.3%，環(huán)比增長23.8%，第四季度凈利潤首次突破2億元，創(chuàng)出歷史新高，大幅扭轉(zhuǎn)三季度利潤下滑的趨勢，符合我們?nèi)緢髸r提出的三季度是最低點，四季度開始大幅好轉(zhuǎn)，確認(rèn)四季度拐點的邏輯，公司業(yè)績快報整體略好于預(yù)期。
通用變頻器、電梯一體機(jī)、注塑機(jī)伺服、寧波伊士通等2014年實現(xiàn)穩(wěn)定的增長，2015年隨著新客戶開發(fā)和產(chǎn)品升級將有更快的增長。2014年宏觀實體經(jīng)濟(jì)低迷和房地產(chǎn)市場相對的平淡，工控行業(yè)盡管一季度出現(xiàn)了不錯的增長勢頭，全年預(yù)計實現(xiàn)小幅的增長，但是匯川技術(shù)相關(guān)的產(chǎn)品均通過新客戶、新產(chǎn)品升級換代，通用變頻器和電梯一體機(jī)均實現(xiàn)了10%以上的增長，其中通用變頻器開始切換MD500，且由于下游客戶增長的壓力反而出現(xiàn)了更多的國產(chǎn)化替代招標(biāo)，且公司加強(qiáng)了大客戶的開發(fā)和合作，我們了解2015年銷售政策也更加靈活，預(yù)計2015年通用變頻器將有較大幅度的增長，預(yù)計將超過30%;電梯一體機(jī)通過開拓國際大客戶、增加銷售品類，2015年國際大客戶的開發(fā)加速，且已經(jīng)開始有國際品牌供貨，預(yù)計將持續(xù)保持10%以上的增長。注塑機(jī)行業(yè)2014年需求較為平淡，公司市場份額較高，通過和寧波伊士通的整合拓展客戶，2014年略有增長，注塑機(jī)專用伺服也開始產(chǎn)品升級，且電壓注塑機(jī)需求增加，預(yù)計2015年將恢復(fù)到20%左右的增長。寧波伊士通2014年并表，預(yù)計收入在1.5-1.6億元，對于收入略有增厚。
通用伺服、新能源汽車控制器、大傳動2014年均有大幅增長，2015年將持續(xù)有爆發(fā)式增長，且在公司整體收入中開始有重大影響。通用伺服自2013年底推出新一代IS620以來，行業(yè)口碑很好，公司在鋰電、LED、電子、機(jī)器人等行業(yè)均有前瞻的布局，2014年預(yù)計實現(xiàn)了50%以上的增長，2015年公司整體機(jī)器人戰(zhàn)略加大布局，機(jī)器人伺服也將有很大的增量，通用伺服預(yù)計將有持續(xù)的爆發(fā)式增長。新能源汽車控制器來說，前三季度因為宇通的出貨量不到3000臺，市場一度非常擔(dān)心全年目標(biāo)完成情況，但是第四季度新能源汽車和宇通的發(fā)貨量驚人，宇通2014年發(fā)貨7000多臺，四季度單季度的銷售占到全年60%以上的比例，預(yù)計新能源汽車控制器最終收入上實現(xiàn)了近4倍的增長，在補(bǔ)貼政策下2015年電動大巴預(yù)計同比翻倍以上增長，公司大巴客戶范疇也將有所拓展，匯川新能源汽車控制器也將有爆發(fā)式增長，同時公司也在積極開發(fā)乘用車客戶，打開中長期的成長空間。高壓大傳動的行業(yè)周期從2014年也開始趨好，公司布局了2-3年，2014-2015年開始進(jìn)入收獲期，匯川在低壓變頻領(lǐng)域的技術(shù)積累和客戶積累使得高壓變頻器業(yè)務(wù)迅速放量，預(yù)計2015年將有大幅度的增長。
機(jī)器人和工程傳動研發(fā)在2014年也取得很大進(jìn)展，2015年將開始加大布局的力度，抓住中國版工業(yè)4.0的升級機(jī)會。機(jī)器人和工程傳動屬于匯川的戰(zhàn)略產(chǎn)品，2014年公司加大了這一塊的研發(fā)投入，12月初的東莞機(jī)器人展會上匯川推出了唯一的自主的電氣化解決方案，包括了機(jī)器人伺服、控制器、工業(yè)視覺等，匯川在機(jī)器人領(lǐng)域定位于核心零部件供應(yīng)商，通過核心零部件國產(chǎn)化來降低機(jī)器人的使用成本，使得中國廣大的中小型企業(yè)用得上機(jī)器人，我們認(rèn)為匯川憑借深厚的技術(shù)積累、雄厚的資本實力、高瞻遠(yuǎn)矚的定位和極強(qiáng)的執(zhí)行力，2915年將展現(xiàn)在機(jī)器人領(lǐng)域的硬實力，同時引領(lǐng)中國版工業(yè)4.0升級的機(jī)會。工程傳動方面，公司2014年已有一些試機(jī)，突破了電動輪、石油鉆井平臺客戶，2015年將繼續(xù)加大客戶開發(fā)的力度，將是潛力很大的產(chǎn)品線。
第四季度毛利率預(yù)計為53-54%，同比環(huán)提升，超出預(yù)期，2015年毛利率預(yù)計將穩(wěn)中有所提升。2014年公司綜合毛利率預(yù)計在51-52%的范疇，前三季度毛利率為50.5%，同比毛利率均是一個下降的趨勢，主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、部分產(chǎn)品比如電梯一體機(jī)、新能源汽車控制器降價毛利率略有下降因素的影響，而第四季度毛利率我們預(yù)計有所提升，我們測算在53-54%之間，估計主要是光伏產(chǎn)品四季度較少，而新產(chǎn)品的切換帶來毛利率的提升。2015年來看，多個產(chǎn)品優(yōu)化升級將小幅提升毛利率，尤其是前三季度毛利率將同比提升。
管理費(fèi)用增長和營業(yè)外收入拖累2014年利潤增長，但2015年利潤增長必然明顯超過收入增長速度。由于2013年公司經(jīng)營情況非常理想、新產(chǎn)品開發(fā)和放量速度很快，從而2014年的研發(fā)投入和人員擴(kuò)張都較快，2014年公司的銷售和管理費(fèi)用均有較大幅度增長，盡管從中期開始有所控制，全年來看，公司管理費(fèi)用增長依然較快，超出收入增速速度，銷售費(fèi)用則基本與收入增長保持同步;此外2013年因為增值稅退稅多了一個季度，營業(yè)外收入1.55億元，同比增長166%，而2014年趨于正常后，我們測算全年營業(yè)外收入增長不到5%，遠(yuǎn)低于收入增速。2015年來看，營業(yè)外收入增長將趨于正?；?，預(yù)計與收入保持同步增長，2015年公司提出的目標(biāo)是管理優(yōu)化年，新項目立項研發(fā)和研發(fā)人員增長均有限，預(yù)計銷售和管理費(fèi)用將得到有效的控制，預(yù)計將大幅低于收入的增長，從而大幅提升2015年的利潤增速。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計2014-2016年EPS分別為0.85/1.20/1.57元，同比增長18/40/31%，第四季度大幅好轉(zhuǎn)已得到驗證，2015年整體將迎來高速增長，新能源汽車控制器、通用伺服等爆發(fā)式增長、機(jī)器人領(lǐng)域加快布局，將開啟新一輪增長的周期，其實工業(yè)4.0龍頭標(biāo)的和新能源汽電機(jī)控制器優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，給予2015年40倍市盈率，提升目標(biāo)價到48元，維持買入評級。
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