2013年5月4日，國(guó)電南瑞發(fā)布“發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(草案)”，擬向南瑞集團(tuán)非公開發(fā)行股份，購(gòu)買南瑞集團(tuán)所持的北京科東100%股權(quán)、電研華源100%股權(quán)、國(guó)電富通100%股權(quán)、南瑞太陽(yáng)能75%股權(quán)和穩(wěn)定技術(shù)公司的整體資產(chǎn)及負(fù)債。自該定向增發(fā)草案發(fā)布后，其股價(jià)一路飆升，由5月3日收盤價(jià)18.28元每股到5月22日收盤價(jià)23.69元每股，增長(zhǎng)率高達(dá)29.6%。期間，大盤增長(zhǎng)率僅為4.5%。從股價(jià)的強(qiáng)勁表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于這次溢價(jià)收購(gòu)定向增發(fā)保持樂(lè)觀態(tài)度。
國(guó)電南瑞背靠國(guó)網(wǎng)平臺(tái)，具有顯著的技術(shù)及市場(chǎng)開拓競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。其作為專業(yè)從事電力和工業(yè)控制自動(dòng)化軟硬件開發(fā)及系統(tǒng)集成服務(wù)的高科技企業(yè)，主要為客戶提供電網(wǎng)調(diào)度自動(dòng)化、變電站自動(dòng)化、軌道交通及電氣保護(hù)自動(dòng)化、電力市場(chǎng)技術(shù)支持、電能量計(jì)量計(jì)費(fèi)、配電自動(dòng)化、農(nóng)電自動(dòng)化、火電廠及工業(yè)控制自動(dòng)化等專業(yè)的全方位解決方案。對(duì)于一家業(yè)務(wù)清晰、盈利穩(wěn)定的公司來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)收購(gòu)的目的主要是為了提高公司盈利能力，完成產(chǎn)業(yè)鏈整合。而幾乎對(duì)于任何一個(gè)收購(gòu)決策，市場(chǎng)必然會(huì)出現(xiàn)看多和看空的分化。
關(guān)于國(guó)電南瑞溢價(jià)收購(gòu)的方案，質(zhì)疑主要在兩大方面。首先是過(guò)高的溢價(jià)率，尤其是對(duì)北京科東的溢價(jià)率(超過(guò)400%);其次是關(guān)于收購(gòu)南瑞太陽(yáng)能的意義。根據(jù)草案披露，此次資產(chǎn)評(píng)估采用收益法進(jìn)行核定，結(jié)果大幅高于成本法的核算結(jié)果，也導(dǎo)致了過(guò)高的溢價(jià)率。造成這一區(qū)別的原因很大程度上取決于對(duì)未來(lái)預(yù)期的判斷。
弗若斯特沙利文認(rèn)為，國(guó)電南瑞關(guān)于溢價(jià)率的核定在可接受范圍內(nèi)。一方面，注入公司業(yè)務(wù)均符合“十二五”規(guī)劃項(xiàng)目展開，可以保證未來(lái)穩(wěn)定收益和現(xiàn)金流。另一方面，注入公司多為輕資產(chǎn)類型，主要靠技術(shù)盈利，有較強(qiáng)的技術(shù)壁壘和進(jìn)入門檻。發(fā)展前景可觀。而即使此次收購(gòu)溢價(jià)高估，定向增發(fā)的市值僅占到增發(fā)后總市值的6.6%(截止2013年5月21日股價(jià)估值)，可以認(rèn)為對(duì)整個(gè)股價(jià)的影響較小。
而關(guān)于此次收購(gòu)的意義，尤其是對(duì)于南瑞太陽(yáng)能，這個(gè)業(yè)績(jī)非常一般的光伏企業(yè)的收購(gòu)，引來(lái)了市場(chǎng)的諸多不解。弗若斯特沙利文認(rèn)為，國(guó)電南瑞的此次資產(chǎn)收購(gòu)，主要是通過(guò)定向增發(fā)的方式，一方面以解決集團(tuán)與公司之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，另一方面以拓展公司產(chǎn)業(yè)鏈、深化發(fā)展。北京科東、穩(wěn)定技術(shù)公司、電研華源與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)互補(bǔ)性強(qiáng)，將進(jìn)一步增強(qiáng)公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。北京科東和穩(wěn)定技術(shù)公司的注入將使國(guó)電南瑞形成從國(guó)調(diào)、省調(diào)、地調(diào)全方位產(chǎn)業(yè)鏈,成為電網(wǎng)調(diào)度之旗艦;電研華源的注入將進(jìn)一步增強(qiáng)公司在配電自動(dòng)化領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)地位。國(guó)電富通與南瑞太陽(yáng)能均屬于發(fā)電側(cè)技術(shù)企業(yè)，其注入將拓展公司產(chǎn)業(yè)鏈。尤其是南瑞太陽(yáng)能的整合有助于上市公司在光伏發(fā)電與傳輸自動(dòng)化與保護(hù)控制上形成完整產(chǎn)業(yè)鏈，培養(yǎng)上市公司在新能源調(diào)度控制保護(hù)領(lǐng)域內(nèi)的集成能力與領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
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