2011 年光伏產(chǎn)業(yè)環(huán)境持續(xù)向好；板塊內(nèi)部收益呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化
核心提示
我們給予光伏太陽能板塊年度收益強于大市的評級。從產(chǎn)業(yè)基本面方面，市場空間仍然廣闊；政策環(huán)境偏正面，歐洲主要是電價下調(diào)，美國及新興國家政策利好頻出；成本持續(xù)下降加快普及速度。但是由于需求增速將從100%大幅回落到40%，板塊內(nèi)部收益將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的分化。擴產(chǎn)周期疊加進口替代進程使設(shè)備輔料環(huán)節(jié)獲益更加明確；薄膜和CPV進展仍值得持續(xù)關(guān)注；生產(chǎn)環(huán)節(jié)廠商的盈利擴張可能落后于行業(yè)增速。
報告摘要
?油價向上突破將帶來整個新能源板塊的超額收益機會：全球經(jīng)濟回暖將持續(xù)拉動原油需求，2011 年油價向上突破100 美元/桶是大概率事件，借鑒2008 年油價走高的經(jīng)驗，可再生能源板塊有望隨油價上行而持續(xù)獲得超額收益機會。
?2011 年光伏行業(yè)基本面仍持續(xù)向好：目前各國對太陽能的利用仍非常有限，產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間巨大；政策環(huán)境方面，捷克負面，德國意大利中性，美國及新興市場持續(xù)利好；近年以來成本以每年10%的速度下降并有望維持 。這些方面都有助于維持產(chǎn)業(yè)持續(xù)穩(wěn)健的增長。
?2011 年全年裝機增幅40%；德國電價下調(diào)帶來的價格下降壓力為10%-15%：由于價格下降空間仍很足，我們認為電價下調(diào)并不對需求構(gòu)成負面影響。全球需求將從2010 年的15GW 增長到21GW。德國13%的電價下調(diào)帶給電池組件價格下降壓力為10%-15%。
?具備進口替代的設(shè)備及材料產(chǎn)業(yè)獲益最具確定性：2011 年產(chǎn)業(yè)仍處于擴產(chǎn)周期之內(nèi)，對設(shè)備的需求將保持旺盛，尤其是處于進口替代進程中的設(shè)備及材料。
?薄膜和 CPV 仍值得持續(xù)關(guān)注：由于多晶硅價格大幅下降，薄膜和CPV 在大環(huán)境上面受到一些壓力。但是作為相對較新的技術(shù)，值得持續(xù)關(guān)注，且國內(nèi)薄膜公司體量均不大，意味著其實現(xiàn)快速增長并不需要擠占太大的市場空間。
?2011 年多晶硅供給仍然偏緊；電池組件的毛利水平將開始受到擠壓： 2011 仍存在階段性多晶硅供不應(yīng)求，硅價可能短暫上行；下游電池組件盈利受擠壓將越來越明顯，產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢是從硅片到組件甚至到電站建設(shè)的一體化以及強者更強的馬太效應(yīng)。
?2011 年板塊走勢同時存在基本面風(fēng)險和配置策略風(fēng)險：若德國進一步下調(diào)補貼電價，則終端系統(tǒng)降價壓力可能超過20%；板塊走勢的另一個風(fēng)險來自周期性板塊估值修復(fù)所帶來的回調(diào)壓力。
資料來源：莫尼塔（上海）投資發(fā)展有限公司
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