變頻器業(yè)務(wù)是中流砥柱。作為國(guó)內(nèi)低壓變頻器龍頭，在產(chǎn)能釋放后將搶占更多外商的市場(chǎng)份額，我們預(yù)計(jì)未來(lái)3年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到30%；防爆變頻器將成為增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)：隨著徐州英威騰<51.84 -1.16% 股吧>的設(shè)立和徐州中礦傳動(dòng)的收購(gòu)，公司加大了在防爆變頻器領(lǐng)域的拓展力度，公司未來(lái)將充分享受需求的增長(zhǎng)；中壓和高壓變頻器在產(chǎn)能提升后，將出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。
并購(gòu)業(yè)務(wù)盈利貢獻(xiàn)將顯著增加。御能動(dòng)力成為目前并購(gòu)業(yè)務(wù)中盈利能力最好的業(yè)務(wù)，將極大提升公司伺服系統(tǒng)的收入貢獻(xiàn)，我們預(yù)計(jì)到2013年本部伺服+御能動(dòng)力收入將達(dá)到3.66億元，收入占比達(dá)17.3%。同時(shí)，擬收購(gòu)的中礦傳動(dòng)將有助于提高公司中高壓變頻器、防爆變頻器和工控的整體實(shí)力。
關(guān)注管理費(fèi)用的變化。由于并購(gòu)業(yè)務(wù)盈利能力較強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)綜合毛利率維持在40%左右。而業(yè)務(wù)的擴(kuò)張會(huì)帶來(lái)管理費(fèi)用提升，同時(shí)公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的攤銷也會(huì)帶來(lái)管理費(fèi)用率的小幅上升，需要關(guān)注管理費(fèi)用對(duì)盈利的影響。
盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2011-2013實(shí)現(xiàn)的EPS分別為1.34/1.94/2.83元，以6月30日52.45元收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2011/2012年動(dòng)態(tài)PE為39/27倍?？紤]到公司變頻器業(yè)務(wù)、伺服業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，以及外延式擴(kuò)張帶來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求放緩的風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)整合的風(fēng)險(xiǎn)。
（轉(zhuǎn)載）
