煤炭行業(yè)2011年度投資策略：供求維持低位均衡，鐵路瓶頸成制約因素
煤炭供求維持低位均衡：在經濟轉型和降低碳排放的驅動下，國家將通過開發(fā)新能源減少煤炭消費量和控制煤炭產量(擬設置產量天花板)，煤炭需求和供給增速將成雙下降趨勢，我們預計十二五期末消費量達到40.8億噸，年度復合增速為4.5%;十二五期末煤炭產量達到39.8億噸，年度復合增速4.4%。再考慮進口和庫存變動，十二五期間煤炭供求基本維持低位均衡。
產業(yè)集中度將大幅提升，定價能力增強：十二五期間，煤礦總數(shù)控制在4000家以內，較10年下降56%。規(guī)劃建成10個億噸級和10個5000萬噸級煤炭企業(yè)。煤炭行業(yè)CR4和CR8將提高到33%和46%，較09年分別提高13和22個百分點。煤炭行業(yè)將從競爭型過渡到寡占型，行業(yè)定價能力增強。
圖1：2015年煤炭行業(yè)CR4 和CR8 提高到33%和46%
圖2：煤炭企業(yè)數(shù)2015年下降至4000 家以內
煤炭重心進一步西移，鐵路瓶頸凸顯：2010年三西煤炭產量占全國的53%，增量占全國的88%。十二五期間將進一步開發(fā)西部。這將加大西煤東運的鐵路壓力。我們預計2010年三大通道外運增量1.5億噸，而2011年、2012年和2013年外運增量只有1.04億噸、0.3億噸和0.5億噸，2014年后隨著新鐵路建成，鐵路瓶頸才有所緩解。
煤價穩(wěn)中看漲，關注發(fā)改委是否限價：重點合同電煤價格預期上漲，電煤現(xiàn)貨價將繼續(xù)抬高波動區(qū)間，煉焦煤價格至少穩(wěn)定，發(fā)改委是否限價值得關注。
維持行業(yè)推薦投資評級：在低增速下維持供求平衡。而短期煤炭遭遇鐵路瓶頸，在十二五的前半段煤炭將呈現(xiàn)供不應求的局面，繼續(xù)維持行業(yè)推薦的投資評級。白馬中選擇內生性產能增長較快的煤炭公司(西山煤電、山煤國際、蘭花科創(chuàng)、盤江股份、昊華能源)和資產注入預期強的煤炭公司(國陽新能、大同煤業(yè)、開灤股份、潞安環(huán)能)。黑馬中選擇兩個太工天成和煤氣化。地域上優(yōu)選山西煤炭上市公司：再造山西及山西大企業(yè)集團之間的整合概念。
風險因素：國家是否對煤炭限價，宏觀政策可能進一步收緊。
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