平均節(jié)能比率30%-60%，投資回收期1-2年，與高效電機并列為國家電機系統(tǒng)節(jié)能政策重點推廣項目，2006-2008年增速均在50%以上，我們預測2009年-2011年高壓變頻器行業(yè)復合增速將達到40%。
◆公司是電力電子行業(yè)龍頭企業(yè)之一
本公司作為國內(nèi)電力電子行業(yè)龍頭企業(yè)之一，以“高效節(jié)能、新型能源”為產(chǎn)品發(fā)展方向，主要從事電力電子成套設備及其配套的電控自動化產(chǎn)品的研發(fā)、制造、銷售和服務，產(chǎn)品包括三類：高壓電機調(diào)速、直流電源和電氣控制及自動化產(chǎn)品，08年三項業(yè)務占比分別為49.32%、30.89%和19.79%。
◆公司高壓變頻器國內(nèi)品牌第三，收益于行業(yè)高速發(fā)展的大背景
2009-2011高壓變頻器市場復合增速40%
變頻器平均節(jié)能比率30%-60%，投資回收期1-2年，與高效電機并列為國家電機系統(tǒng)節(jié)能政策重點推廣項目，2006-2008年增速均在50%以上，我們預測2009年-2011年高壓變頻器行業(yè)復合增速將達到40%。
九洲電氣國內(nèi)品牌前三，市場占有率有望提高到10%
公司是最早進入高壓變頻器市場的公司，目前規(guī)模居高壓變頻器行業(yè)第七，國內(nèi)品牌第三，產(chǎn)能250套/年，本次融資后將擴充高壓變頻產(chǎn)能至500套/年，公司市場占有率有望提升到10%以上，2010-2011年為公司貢獻銷售收入2.88億元和3.46億元。
公司為國際變頻器大廠羅克韋爾公司提供貼牌，進一步證明了公司的技術(shù)和規(guī)模實力，促進了公司收入和利潤的增長以及管理能力、技術(shù)能力的提高。
◆直流電源將為公司提供穩(wěn)定的收入來源
2001年以來，我國直流操作電源產(chǎn)量始終保持10%左右的穩(wěn)定增長速度，隨著經(jīng)濟的回暖，電網(wǎng)投資有望保持穩(wěn)定，同時，高頻開關(guān)直流電源作為節(jié)能設備復合低碳經(jīng)濟的大背景，有望繼續(xù)維持10%的增速。
公司是最早生產(chǎn)該產(chǎn)品的國內(nèi)企業(yè)之一，產(chǎn)品規(guī)格齊全，生產(chǎn)技術(shù)成熟完善，建立了全國性的營銷網(wǎng)絡，已形成較好的聲譽和品牌，目前公司市場占有率2%左右，份額有望保持穩(wěn)定，2010-2011銷售規(guī)模分別為1.00億和1.15億元。
◆風力發(fā)電變流器有望成為公司新的利潤增長點
公司將在2011年前形成100套兆瓦級風力發(fā)電變流器產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。我國在兆瓦級變速恒頻風電機組方面與國際先進水平相比有很大的差距，嚴重地制約了風力發(fā)電在我國的發(fā)展。
公司該產(chǎn)品的投產(chǎn)將打破國外廠商壟斷，有效提高風力發(fā)電機組的國產(chǎn)化率，符合國家政策支持方向，具有廣闊的市場前景，我們預測公司此項業(yè)務2010、2011年分別貢獻銷售收入0.17億和0.43億元。
◆盈利預測
我們預測，公司2009-2011年EPS分別為0.79、0.89和1.11元。
光大證券股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)在法律許可的情況下可能與本報告所分析的企業(yè)存在業(yè)務關(guān)系，并且繼續(xù)尋求發(fā)展這些關(guān)系。
因此，投資者應當考慮到本公司可能存在影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為投資決策的唯一因素。
敬請參閱最后一頁之重要聲明。
公司簡介
公司作為國內(nèi)電力電子行業(yè)龍頭企業(yè)之一，以“高壓、大功率”電力電子技術(shù)為核心技術(shù)，以“高效節(jié)能、新型能源”為產(chǎn)品發(fā)展方向，主要從事電力電子成套設備及其配套的電控自動化產(chǎn)品的研發(fā)、制造、銷售和服務，通過提供給用戶的電力電子產(chǎn)品對電能進行變換和控制，從而實現(xiàn)電氣裝備的高效節(jié)能和最佳運行的目的。
公司產(chǎn)品主要分為三大類：第一類為高壓電機調(diào)速產(chǎn)品，主要包括高壓變頻器、高壓軟起動器等；第二類為直流電源產(chǎn)品，主要包括高頻開關(guān)直流電源、各類電力電子功率模塊等；第三類為電氣控制及自動化產(chǎn)品，主要包括高低壓開關(guān)柜、旁路柜等。
2008年，公司高壓變頻器、直流電源和電氣控制及自動化產(chǎn)品占比分別為49.32%、30.89%和19.79%。
圖表1：公司各項業(yè)務占比
■ 資料來源：公司招股說明書
一、高壓變頻器將成為公司業(yè)績重要增長點
1、電機節(jié)能行業(yè)是節(jié)能減排大背景下最具投資潛力的行業(yè)之一
電機耗電占社會總耗電量的60%以上，是“十一五”十大節(jié)能工程之一，我國電機系統(tǒng)運行效率比國外先進水平低25～30%，節(jié)能潛力巨大，在節(jié)能減排的大背景下，電機行業(yè)必將成為節(jié)能重點。
1.1高耗能和低效率使電機行業(yè)成為節(jié)能重點
高耗能：電機是量大面廣的產(chǎn)品，是用電耗能大戶，我國電機系統(tǒng)能耗占全國用量的60%，占工業(yè)用電量的80%。 低效率：我國電機系統(tǒng)運行效率比國外先進水平低25～30%。
根據(jù)原國家信息產(chǎn)業(yè)部的研究，為實現(xiàn)2010年我國單位GDP能耗減少20%的發(fā)展目標，節(jié)能技術(shù)的貢獻度必須達到55%以上。通過系統(tǒng)優(yōu)化，電機系統(tǒng)的節(jié)能潛力可達30%-60%，是最具節(jié)能潛力的產(chǎn)品之一，要實現(xiàn)“十一五”節(jié)能減排的目標，電機節(jié)能勢在必行。
圖表2：電機系統(tǒng)是能耗大戶
電機系統(tǒng)能耗占總用電量和工業(yè)用電量的比重
■ 資料來源：光大證券研究所
1.2高效電機和變頻調(diào)速是電機節(jié)能的主要方式
電機系統(tǒng)包括控制(調(diào)速)裝置、電動機、被拖動裝置、傳動系統(tǒng)以及管網(wǎng)負荷等。
電機的節(jié)能方式分兩個層面：一是從電機產(chǎn)品的設計上實現(xiàn)節(jié)能，其產(chǎn)品是采用了新設計、新材料、新工藝的高效率電機；二是從電機產(chǎn)品的運行使用上實現(xiàn)系統(tǒng)性節(jié)能，其產(chǎn)品是以電機為核心部件的節(jié)能動力系統(tǒng)，如電機調(diào)速系統(tǒng)。
從節(jié)能量上看，電機調(diào)速節(jié)能20-60%、高效電機節(jié)能2-5%，是最有效的電機節(jié)能設備。
圖表3：電機系統(tǒng)包括電機、負載、控制單元
典型的電機系統(tǒng)構(gòu)成
■ 資料來源：光大證券研究所
圖表4：高效電機和變頻器是主要的節(jié)能設備
電機系統(tǒng)節(jié)能的主要方式
■ 資料來源：光大證券研究所
注：具體節(jié)能措施不是上述措施的簡單累加，可能是多種措施的組合效果；
如果高效電動機、調(diào)速裝置、終端設備不能合理匹配，綜合節(jié)能效果可能不理想，造成高成本但效果不明顯的問題
和高效節(jié)能電機3%-5%的節(jié)能效果相比，節(jié)能電機系統(tǒng)的效果更為明顯，通常節(jié)能20%～60%或者更多。
變頻器投資回收期基本在2年以內(nèi)。
異步電機調(diào)速的方式包括變級調(diào)速、傳差率調(diào)速和變頻調(diào)速等多種方式，從性能上看，變頻調(diào)速是最有效的電機調(diào)速方式。
圖表5：變頻器的投資回收期在一年左右
■ 資料來源：光大證券研究所
圖表6：異步電機主要調(diào)速方式
■ 資料來源：光大證券研究所
1.4變頻器是節(jié)能政策關(guān)注的焦點
近幾年，國家出臺了多項節(jié)能減排政策，都把變頻器列為重點推廣技術(shù)。
2004年《節(jié)能中長期專項規(guī)劃》：
2003-2020年年均節(jié)能率為3%，電機系統(tǒng)節(jié)能“十一五”期間重點推廣高效節(jié)能電動機、稀土永磁電動機，在煤炭、電力、有色，石化等行業(yè)實施高效節(jié)能風機、水泵、壓縮機系統(tǒng)優(yōu)化改造，推廣變頻調(diào)速，自動化系統(tǒng)控制技術(shù)，使運行效率提高2個百分點，年節(jié)電200億千瓦時。
2006年《“十一五”十大重點節(jié)能工程實施意見》：
提高電機系統(tǒng)效率：推廣變頻調(diào)速、永磁調(diào)速等先進電機調(diào)速技術(shù)，改善風機、泵類電機系統(tǒng)調(diào)節(jié)方式，逐步淘汰閘板、閥門等機械節(jié)流調(diào)節(jié)方式。以先進的電力電子技術(shù)傳動方式改造傳統(tǒng)的機械傳動方式，逐步采用交流調(diào)速取代直流調(diào)速。
2、高壓變頻器行業(yè)處于高速發(fā)展時期，2009-2012年行業(yè)復合增速40%以上
中國目前電動機總裝機容量4億KW，高壓電動機約占一半，高壓電動機中近70%拖動的負載是風機、泵類、壓縮機，其中一半適合調(diào)速，即有約7，000萬KW的高壓電動機處在浪費運行的狀態(tài)，從目前來看，電力、水泥、冶金建材等下游行業(yè)高壓變頻器普及率不到20%。
高壓變頻器平均節(jié)能效果30%以上，投資回收期1-2年，下游用戶認可程度迅速提高，2005-2008年行業(yè)復合增速47%，2008年行業(yè)規(guī)模達到35億元。
根據(jù)“十一五”期間電機系統(tǒng)節(jié)能2%的規(guī)劃，變頻器作為電機節(jié)能重要推廣設備，將受益于電機節(jié)能的大背景，2009-2012年行業(yè)復合增長率超過40%。
圖表7：2010年高壓變頻器行業(yè)增速為40%以上 高壓變頻器市場規(guī)模預測
■ 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所
圖表8：高壓變頻器主要應用行業(yè)
■ 資料來源：公司招股說明書
3、國內(nèi)企業(yè)將勝出，行業(yè)集中度有望繼續(xù)上升
高壓變頻器屬于個性化產(chǎn)品，國內(nèi)企業(yè)憑借本土和價格優(yōu)勢全面勝出
價格優(yōu)勢明顯，國外產(chǎn)品價格較國內(nèi)產(chǎn)品高30%
高壓變頻器屬于個性化產(chǎn)品，國內(nèi)企業(yè)更了解國情和企業(yè)情況，產(chǎn)品更符合企業(yè)需求，而且人力成本相對低，在售前及售后的人力投入優(yōu)于國外企業(yè)。
高壓變頻器銷售規(guī)模前十位企業(yè)國內(nèi)企業(yè)占據(jù)7席。
高壓變頻器高端產(chǎn)品(8000KVA以上)過去被國外品牌壟斷，目前利得華福和智光電氣已經(jīng)開發(fā)出10000KVA變頻器并已有供貨經(jīng)驗，價格較國外品牌低30%，高端產(chǎn)品上國內(nèi)品牌替代國外品牌已成趨勢。
中低端產(chǎn)品占比80%，技術(shù)壁壘低，國內(nèi)廠商具有成本和渠道優(yōu)勢，有望繼續(xù)擴大市場。
圖表9：內(nèi)資廠商市場份額接近70%
高壓變頻器市場內(nèi)資品牌與外資品牌格局
■ 資料來源：光大證券研究所
圖表10：前十位廠商中內(nèi)資廠商占7席
2008年高壓變頻器廠商規(guī)模
■ 資料來源：公司招股說明書
行業(yè)壁壘較高，集中度將繼續(xù)提升
高壓變頻器的市場集中度較高。中國市場國際主流廠商比較少，目前僅有5～7家，國內(nèi)也只有5～8家廠商具備從研發(fā)、設計到生產(chǎn)、服務一條龍的綜合實力，目前前十大廠商市場份額達到89%。
高壓變頻器行業(yè)主要壁壘：
資金。高壓變頻器行業(yè)快速增長，新進入者常采用低價策略擴大市場份額，行業(yè)利潤率下降很快，此外行業(yè)平均的回款期在一年以上，采取“節(jié)能返款”模式的回款期長達2-3年，增長越快的公司對資金要求越高。
歷史業(yè)績。高壓變頻器一般功率較大，大都使用在關(guān)鍵位置，用戶對產(chǎn)品的可靠性和企業(yè)歷史業(yè)績非常重視。
技術(shù)。高壓變頻器負載耗電量大，多為關(guān)鍵設備，要求較短的試運行期，對變頻器設計的靈活性和適應性要求較高，同時變頻器不是一個完全標準化產(chǎn)品，要結(jié)合各類用戶的現(xiàn)場不同要求，做適當?shù)亩伍_發(fā)。
4、公司是高壓變頻器行業(yè)的一線企業(yè)
4.1公司產(chǎn)品是目前高壓變頻器主流技術(shù)
公司高壓變頻器的生產(chǎn)分為自主品牌生產(chǎn)和為羅克韋爾公司貼牌生產(chǎn)。公司自主生產(chǎn)的PowerSmart品牌高壓變頻器，采用的是電壓源型功率單元串聯(lián)多電平技術(shù)路線，于2002年研發(fā)成功，2004年起投入市場銷售，目前該品牌的高壓變頻器已實現(xiàn)批量生產(chǎn)。2005年，公司成為羅克韋爾公司的合同制造商，采用羅克韋爾公司高壓變頻器的生產(chǎn)制造技術(shù)，為其貼牌生產(chǎn)，生產(chǎn)的高壓變頻器采用的是電流源型交直交技術(shù)路線。
目前，在通用變頻器領(lǐng)域，單元串聯(lián)多電平型變頻器占有80%的市場份額。
圖表11：高壓變頻器目前主流技術(shù)
■ 資料來源：公司招股說明書，光大證券研究所
4.2公司規(guī)模國內(nèi)企業(yè)規(guī)模前三
公司于1998年開始研制生產(chǎn)高壓電機調(diào)速產(chǎn)品，是我國生產(chǎn)高壓電機調(diào)速產(chǎn)品最早的企業(yè)之一。至今已有十年的高壓電機節(jié)能領(lǐng)域生產(chǎn)、技術(shù)經(jīng)驗。公司高壓變頻器自2005年進入市場以來銷量增長迅速，截至2009年9月30日累計銷量已達到691套。
公司2008年主要經(jīng)濟指標工業(yè)總產(chǎn)值在行業(yè)統(tǒng)計的國內(nèi)高壓變頻器企業(yè)中名列第三名，同時“九洲電氣”上榜2007～2008年度高壓變頻器行業(yè)品牌目錄，成為八個品牌目錄推薦產(chǎn)品之一。
產(chǎn)能擴張后，公司高壓變頻器產(chǎn)能500臺/年，市場占有率有望提高到10%。
圖表12：公司高壓變頻器目前接近滿負荷生產(chǎn)
公司高壓變頻器銷售情況
■ 資料來源：公司招股說明書
4.3技術(shù)是公司的核心競爭力 產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢
1999年，通過批量生產(chǎn)內(nèi)反饋串級調(diào)速系統(tǒng)進入電機節(jié)能領(lǐng)域，是國內(nèi)高壓電機節(jié)能領(lǐng)域的開拓企業(yè)之一，至今已有近十年的高壓電機節(jié)能領(lǐng)域生產(chǎn)、技術(shù)經(jīng)驗。2005年以來，主導產(chǎn)品從內(nèi)反饋串級調(diào)速系統(tǒng)成功轉(zhuǎn)型為高壓變頻器，目前規(guī)模居高壓變頻器行業(yè)第七，國內(nèi)品牌第三。
規(guī)模優(yōu)勢
公司2004年、2005年投資建設了高壓變頻調(diào)速產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)基地，引進了幾十臺套的進口數(shù)控加工設備、靜電噴涂設備和試驗檢測設備，使公司的制造能力、裝配能力、電控及自動化配套能力和質(zhì)量檢測能力大大提高，2011年前高壓變頻器的產(chǎn)能達到500套/年。
專業(yè)檢測設備和質(zhì)量控制優(yōu)勢
公司可帶載5MW的變流試驗站可對功率在5MW以下的高壓變頻器進行模擬全載測試，可以提前發(fā)現(xiàn)問題、解決問題，提高了產(chǎn)品可靠性，降低了生產(chǎn)成本，提升了客戶的滿意度。
公司自2004年以來，配建了國內(nèi)一流水平的“電磁兼容試驗室”、“環(huán)境模擬試驗室”、“電氣性能試驗室”和“整機老化試驗室”等，基本配備齊全了電力電子試驗測試裝置。這些檢測裝置分別模擬用戶不同的工況條件，為其提供可靠有效的運行數(shù)據(jù)，避免了產(chǎn)品性能的波動，大大提高了實際運行質(zhì)量。
國際合作優(yōu)勢
公司通過為羅克韋爾公司貼牌生產(chǎn)高壓變頻器，提升了公司的工藝設計、質(zhì)量控制、材料供應等環(huán)節(jié)的技能水平以及技術(shù)管理水平。
4.4與羅克韋爾合作恰能反映公司技術(shù)實力
國內(nèi)制造高壓變頻器的公司非常多，羅克韋爾選擇九洲電氣我們認為原因有：
公司在高壓電機調(diào)速領(lǐng)域已經(jīng)有近10年的經(jīng)營，積累了豐富的生產(chǎn)技術(shù)經(jīng)驗和人才隊伍，公司技術(shù)人員的調(diào)試能力、生產(chǎn)工人的組裝水平和設備的檢測環(huán)境等軟件因素與羅克韋爾公司的要求比較吻合。
公司引進了幾十臺套的進口數(shù)控加工設備、靜電噴涂設備和試驗檢測設備，使公司的制造能力、裝配能力和質(zhì)量檢測能力大大提高，高壓變頻器的產(chǎn)量達到250套/年，本公司的生產(chǎn)能力可以完全滿足羅克韋爾公司的訂單要求。
公司與羅克韋爾公司的合作，不僅帶來了公司收入和利潤的增長，還促進了公司管理能力、技術(shù)能力的提高和自主品牌的提升，上市后實力進一步增強，產(chǎn)能進一步擴充，與羅克韋爾的合作有望繼續(xù)。
圖表13：公司為羅克韋爾代工比例
■ 資料來源：公司招股說明書
二、直流電源將是公司穩(wěn)定的收入來源
直流操作電源屬于電力電子器件功率產(chǎn)品，主要用于發(fā)電廠和變電站，向控制裝置、保護裝置、信號裝置供電以及向操作、調(diào)節(jié)一次設備的傳動機構(gòu)供電，同時還作為獨立的事故照明電源，在電力、冶金、鐵路、石油化工、煤炭、電信系統(tǒng)等工業(yè)領(lǐng)域和通訊行業(yè)得到了廣泛的應用。
1、直流操作電源行業(yè)增速穩(wěn)定
高頻開關(guān)直流電源需求與電力等行業(yè)相關(guān)的新建工程和技術(shù)改造工程密切相關(guān)，根據(jù)國家電網(wǎng)公司“能源基地建設及電力中長期發(fā)展規(guī)劃深化研究”，我國發(fā)電裝機容量在“十一五”期間將保持10.5%的年增長率，在此后的“十二五”和“十三五”期間增速應適當降低至6.7%和4.17%。
我國直流操作電源市場基本處于穩(wěn)定增長階段，2001年以來，我國直流操作電源產(chǎn)量始終保持10%左右的穩(wěn)定增長速度，隨著國民經(jīng)濟平穩(wěn)上升，電網(wǎng)投資有望保持穩(wěn)定，直流電源市場有望繼續(xù)保持10%的增速。
圖表14：十二五期間發(fā)電裝機容量增速7%左右
我國電力裝機容量
■ 資料來源：光大證券研究所
2、高頻開關(guān)直流電源作為節(jié)能設備備受關(guān)注
電源控制是節(jié)約能源的重要環(huán)節(jié)之一，經(jīng)過電力電子和電源技術(shù)處理之后的電力供應，節(jié)能效果明顯。
根據(jù)中電網(wǎng)提供的數(shù)據(jù)，采用高頻開關(guān)直流電源，較可控硅整流器節(jié)電15%～30%，較硅整流器節(jié)電30%～50%。
高頻開關(guān)直流電源產(chǎn)品的小型化還可以節(jié)約大量的銅、鐵等原材料。
3、行業(yè)集中度低，公司市場占有率2%左右
直流操作電源領(lǐng)域，國內(nèi)廠家起步較晚，但發(fā)展速度較快，技術(shù)已經(jīng)比較成熟穩(wěn)定，但產(chǎn)品市場分散，現(xiàn)有企業(yè)相互之間的競爭優(yōu)勢并不明顯。行業(yè)平均凈利潤率穩(wěn)定在13%左右。
國內(nèi)企業(yè)壟斷
直流操作電源產(chǎn)品主要按用戶的要求進行生產(chǎn)，國外的電力設備制造商難以細致了解國內(nèi)電力企業(yè)本地化的業(yè)務流程和不斷變化的業(yè)務需求，此外系統(tǒng)開發(fā)成本過高，國外產(chǎn)品價格居高不下，市場競爭力不強。
行業(yè)集中度低，公司市場份額2%左右
在電力系統(tǒng)用的直流操作電源市場中，生產(chǎn)廠家較多。產(chǎn)品面向全國市場的企業(yè)主要有奧特迅、許繼電氣、九洲電氣、東方電子、青整電氣、大唐科源電氣等，公司目前市場份額2%左右。
圖表15：九洲電氣高頻開關(guān)直流電源市場份額2%左右
九洲電氣高頻開關(guān)直流電源份額
■ 資料來源：公司招股說明書 圖表16：主要企業(yè)2007年-2008年實現(xiàn)的銷售收入
■ 資料來源：公司招股說明書
4、公司具有技術(shù)和品牌優(yōu)勢
行業(yè)經(jīng)驗和品牌優(yōu)勢
公司從1998年開始生產(chǎn)直流操作電源，是最早生產(chǎn)該產(chǎn)品的國內(nèi)企業(yè)之一。經(jīng)過多年發(fā)展，直流操作電源產(chǎn)品規(guī)格齊全，生產(chǎn)技術(shù)成熟完善，產(chǎn)品性能可靠，積累了大量的客戶，建立了全國性的營銷網(wǎng)絡，在直流操作電源已形成較好的聲譽和品牌。
工藝裝備優(yōu)勢
公司機械加工設備優(yōu)良，自2004年以來，公司先后從國內(nèi)外購買了數(shù)控多工位沖床、數(shù)控折彎機、冷彎成型機組、粉末噴涂系統(tǒng)和表面貼片生產(chǎn)線等設備。這些加工設備屬于國內(nèi)領(lǐng)先的生產(chǎn)設備，可以保證產(chǎn)品加工的精度和質(zhì)量。
三、電氣控制及自動化是公司的配套產(chǎn)品
電氣控制及自動化產(chǎn)品是國家輸配電環(huán)節(jié)重要的成套電氣裝置，主要起到接受、分配和控制電能的作用。一般來講，它是由一個或多個開關(guān)設備和與之相關(guān)的控制、測量、信號、保護、調(diào)節(jié)等設備，用結(jié)構(gòu)部件完整地組裝在一起的一種組合體。
公司生產(chǎn)的電氣控制及自動化產(chǎn)品集中在高壓和低壓兩個市場。
圖表17：電氣控制及自動化產(chǎn)品分類
■ 資料來源：公司招股說明書
3.1增速取決于電網(wǎng)、電站建設
電氣控制及自動化產(chǎn)品的市場需求主要取決于與電力相關(guān)的新建和技改工程，增速將較為平穩(wěn)，行業(yè)工業(yè)增加值每年增速8-10%。
3.2市場化程度高，競爭分散
高壓和低壓市場，產(chǎn)品間技術(shù)水平差別不大，生產(chǎn)廠商眾多，因此競爭比較激烈，電氣控制及自動化產(chǎn)品市場化程度高。
我國電氣控制成套設備生產(chǎn)規(guī)模較為分散，排名首位的東辰控股集團有限公司2007年實現(xiàn)銷售產(chǎn)值占參與統(tǒng)計的84家企業(yè)完成工業(yè)總產(chǎn)值的比例為12.57%。作為市場分散程度類似的電氣控制和自動化行業(yè)，各生產(chǎn)廠家的市場占有率都較低。
公司在電氣控制及自動化產(chǎn)品行業(yè)市場占有率較低，此塊業(yè)務定位為公司在電力電子設備制造業(yè)產(chǎn)品序列中重要的補充和配套產(chǎn)品。
圖表18：電氣控制及自動化行業(yè)格局
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四、募投項目將增強公司核心競爭力
圖表19：償債能力財務指標(百萬元)
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進一步提高高壓變頻器市場份額
公司將在250套高壓變頻器生產(chǎn)能力的基礎上，再新增250套生產(chǎn)能力，總生產(chǎn)能力500套。
公司目前高壓變頻器基本滿產(chǎn)，市場處于快速發(fā)展階段，公司產(chǎn)能的提升將會提高公司在高壓變頻器行業(yè)的市場占有率，將進一步擴大公司高壓變頻器的生產(chǎn)和銷售規(guī)模。
進入新的電力電子應用領(lǐng)域
新型電力電子器件功率產(chǎn)品成套裝置擴建項目是在現(xiàn)有800套高頻開關(guān)直流電源產(chǎn)品生產(chǎn)能力的基礎上，再新增600套高頻開關(guān)直流電源產(chǎn)品和100套兆瓦級風力發(fā)電變流器產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。 我國在兆瓦級變速恒頻風電機組方面與國際先進水平相比有很大的差距，一直處在研制階段。
國產(chǎn)化程度低和進口設備價格高是造成目前我國風電價格偏高的主要因素之一，嚴重地制約了風力發(fā)電在我國的發(fā)展。
國產(chǎn)風力發(fā)電變流器的研制成功和投入生產(chǎn)將打破該產(chǎn)品被國外廠商壟斷的格局，有效提高風力發(fā)電機組的國產(chǎn)化率，降低發(fā)電設備的成本，同時也復合國家的政策支持方向，具有廣闊的市場前景。
五、公司財務分析
5.1償債能力分析
公司報告期各期末的流動比率和速動比率均處于合理水平，2008年末和2009年6月末的流動比率和速動比率均高于可比上市公司平均值。公司資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)較為合理。2007年本公司實施了增資擴股，新增投資4，592萬元，使公司的資產(chǎn)負債率有較大幅度下降。
圖表20：償債能力財務指標
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5.2運營能力分析
公司最近三年應收賬款周轉(zhuǎn)率均低于同行業(yè)可比上市公司平均值；存貨周轉(zhuǎn)率在2006年低于同行業(yè)可比上市公司平均值，但公司的存貨周轉(zhuǎn)率在穩(wěn)步提高，2007年、2008年和2009年1-6月已接近或超過了行業(yè)平均水平，公司近幾年存貨管理水平在逐年提高。
公司的主要產(chǎn)品是在設備安裝到位并調(diào)試驗收完成后確認收入，按照公司應收賬款信用政策，在貨款結(jié)算時一般給予客戶一定的信用寬限期。為更好的開拓公司產(chǎn)品市場尤其是高壓變頻器市場，公司在銷售策略上對部分具有良好資信的客戶還給予了適當延長資金結(jié)算周期和增加信用額度的寬松政策。因而，公司貨款的回款時間較長，導致公司應收賬款的增加和應收賬款周轉(zhuǎn)率較低。
圖表21：運營能力財務指標
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5.3盈利能力分析 最近三年，公司綜合毛利率的變動比較平穩(wěn)，平均在30%左右，最近三年及一期高壓電機調(diào)速產(chǎn)品和直流電源產(chǎn)品的毛利率均保持在30%以上，對公司產(chǎn)品的主營業(yè)務利潤貢獻較大。電氣控制及自動化產(chǎn)品的毛利率偏低，平均在20%左右，主要原因是生產(chǎn)廠家較多，市場競爭激烈。
高壓變頻器和直流電源行業(yè)格局目前基本穩(wěn)定，公司毛利率有望保持平穩(wěn)。
圖表22：償債能力財務指標
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5.4現(xiàn)金流分析
公司2007年和2008年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較低的原因主要是：(1)由于電力電子行業(yè)和公司產(chǎn)品的特性，以及公司主導產(chǎn)品銷售信用政策和公司所處行業(yè)特性，導致公司應收賬款余額較大，應收賬款周轉(zhuǎn)率較低。(2)存貨余額較大，占用資金較大。
2007年度通過股東增資以及增加銀行借款等方式籌集資金，增加到高壓變頻器等生產(chǎn)經(jīng)營中，使2007年購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金大幅增加，導致2007年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為負。
2009年1-9月經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2，913.56萬元，較當年中期和上年同期均有較大改善，主要原因為2009年1-9月公司加大應收賬款回收力度、加強對采購部門的考核，銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金大幅增加。
（轉(zhuǎn)載）
