目前國(guó)際油價(jià)已經(jīng)回到今年年初的低點(diǎn)，但是倉(cāng)單指數(shù)卻沒(méi)有調(diào)整到2月的1100點(diǎn)左右，由于國(guó)內(nèi)油價(jià)受國(guó)際油價(jià)的影響有一段滯后，因此，對(duì)下游石化產(chǎn)品的價(jià)格影響目前還沒(méi)有完全反映出來(lái)，但是，如果國(guó)際油價(jià)長(zhǎng)期在60美元以下徘徊，必然會(huì)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)導(dǎo)致下游石化產(chǎn)品價(jià)格的大幅相應(yīng)調(diào)整。這在當(dāng)前應(yīng)該引起投資者高度警惕。
一、國(guó)際油價(jià)和中塑倉(cāng)單指數(shù)比較
目前國(guó)際油價(jià)已經(jīng)回到今年年初的低點(diǎn)，但是倉(cāng)單指數(shù)卻沒(méi)有調(diào)整到2月的1100點(diǎn)左右，由于國(guó)內(nèi)油價(jià)受國(guó)際油價(jià)的影響有一段滯后，因此，對(duì)下游石化產(chǎn)品的價(jià)格影響目前還沒(méi)有完全反映出來(lái)，但是，如果國(guó)際油價(jià)長(zhǎng)期在60美元以下徘徊，必然會(huì)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)導(dǎo)致下游石化產(chǎn)品價(jià)格的大幅相應(yīng)調(diào)整。這在當(dāng)前應(yīng)該引起投資者高度警惕。
近年來(lái)，國(guó)際油價(jià)和中塑倉(cāng)單指數(shù)的相關(guān)性已經(jīng)多次得到市場(chǎng)實(shí)踐檢驗(yàn)，1997年以來(lái)，乙烯、聚乙烯價(jià)格和國(guó)際油價(jià)大的走勢(shì)基本是一致的，短時(shí)間的內(nèi)的背離和滯后情況也經(jīng)常出現(xiàn)。但今年國(guó)內(nèi)PE市場(chǎng)緊隨原油市場(chǎng)而動(dòng)的情況頻頻發(fā)生，這主要是由于油價(jià)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)心態(tài)的影響造成的。這一方面反映了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的脆弱和今年的價(jià)格較高商家較為謹(jǐn)慎，另一方面也說(shuō)明原油和PE市場(chǎng)的關(guān)系更密切了。特別是在市場(chǎng)走勢(shì)不明朗時(shí)，油價(jià)的漲跌往往成了PE市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)。
但是通過(guò)對(duì)圖1和圖2的比較，投資者一定會(huì)產(chǎn)生疑問(wèn)，為什么原油價(jià)格已經(jīng)跌到年初同期59美元左右，從七月最高79美元一路下挫，探至近期最低58美元，跌幅最高達(dá)25%。但是中塑倉(cāng)單指數(shù)卻比年初1180點(diǎn)高出近200點(diǎn)，從七月高點(diǎn)1400跌至近期低點(diǎn)1250點(diǎn)，跌幅最高才達(dá)12%，是什么原因使得倉(cāng)單指數(shù)擺脫油價(jià)大幅下跌的影響，居高不下？這種現(xiàn)象能持續(xù)多久？
二、石化產(chǎn)品定價(jià)影響因素
(一)國(guó)內(nèi)油價(jià)定價(jià)機(jī)制產(chǎn)生的影響
由于國(guó)內(nèi)外原油價(jià)格已接軌，國(guó)內(nèi)政策無(wú)法調(diào)控，使得這種波動(dòng)已成為常態(tài)。據(jù)了解，目前我國(guó)石油業(yè)的原油和成品油定價(jià)機(jī)制都由發(fā)改委制定。原油及成品油價(jià)格的確定取決于國(guó)家發(fā)改委根據(jù)國(guó)際石油市場(chǎng)價(jià)格與國(guó)內(nèi)實(shí)際情況制定的基準(zhǔn)價(jià)。具體地說(shuō)，國(guó)產(chǎn)原油基準(zhǔn)價(jià)格是由國(guó)家發(fā)改委根據(jù)上月國(guó)際市場(chǎng)相近品質(zhì)原油的離岸價(jià)格加上關(guān)稅確定的，貼水或升水由購(gòu)銷雙方根據(jù)原油運(yùn)雜費(fèi)負(fù)擔(dān)和國(guó)外油種的質(zhì)量差價(jià)及市場(chǎng)供求等情況協(xié)商確定，這樣使得國(guó)內(nèi)原油定價(jià)滯后于國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格一個(gè)月。
這樣的定價(jià)機(jī)制，使國(guó)內(nèi)原油價(jià)格基本與國(guó)際市場(chǎng)接軌，與此同時(shí)，國(guó)產(chǎn)原油定價(jià)滯后于國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格一個(gè)月的“時(shí)間差”，又使得我國(guó)的原油進(jìn)口陷入了“買漲不買跌”的怪圈—國(guó)際油價(jià)上漲時(shí)，由于預(yù)期一個(gè)月后國(guó)內(nèi)定價(jià)也會(huì)相應(yīng)上漲，所以幾大公司就會(huì)高價(jià)大量買進(jìn)。
由于近期價(jià)格總的走勢(shì)是上升的，在人們的印象中，難免“漲”的信號(hào)比“降”的更強(qiáng)一些。其實(shí)，國(guó)內(nèi)油價(jià)也調(diào)低過(guò)，只不過(guò)只有4次(算上最近的一次)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于漲價(jià)的次數(shù)。實(shí)際上，原油的漲價(jià)傳遞到其煉制出的石化產(chǎn)品還有一段滯后期；更何況原油價(jià)格的波動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于石化產(chǎn)品，而且以期貨價(jià)格表現(xiàn)最為突出。等到期貨價(jià)格“變成”現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)，真正的價(jià)格調(diào)整才開(kāi)始。當(dāng)然，產(chǎn)生“只漲不跌”的“錯(cuò)覺(jué)”最直接的原因是國(guó)內(nèi)這套定價(jià)機(jī)制本身就存在一個(gè)月的時(shí)間滯后；所以很容易產(chǎn)生國(guó)內(nèi)國(guó)際兩個(gè)月變化趨勢(shì)相左甚至劇烈相背的情況。比如，在最近一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，國(guó)際原油期貨價(jià)格下挫了25%左右，但當(dāng)它傳遞到現(xiàn)貨的國(guó)際成品油價(jià)格后，還要到一個(gè)月后才能“接到”國(guó)內(nèi)油價(jià)上。
(二)石化企業(yè)成本定價(jià)法
石化企業(yè)作為現(xiàn)代工業(yè)社會(huì)中的超大型企業(yè)，其制造品的價(jià)格是被“管理”的，也就是說(shuō)是由生產(chǎn)者自己確定的；生產(chǎn)對(duì)需求變動(dòng)的調(diào)節(jié)是通過(guò)庫(kù)存調(diào)節(jié)機(jī)制進(jìn)行的，與價(jià)格無(wú)關(guān)。商品積壓時(shí)，就減少生產(chǎn)；庫(kù)存減少時(shí)則增加生產(chǎn)。工業(yè)制成品的這種“管理”價(jià)格，不是由市場(chǎng)而是由生產(chǎn)成本來(lái)決定的，具體而言，是根據(jù) “完全成本原則”和“壟斷程度原則”來(lái)決定的，即在直接的勞動(dòng)和原料成本上，加上一個(gè)純利潤(rùn)。按照這種方式?jīng)Q定的價(jià)格，對(duì)需求的反映不是非常敏感，但是對(duì)成本的變化(尤其是原材料)卻能做出迅速的反映。
以PE為例，原油作為PE的基礎(chǔ)原料，其價(jià)格波動(dòng)，PE的生產(chǎn)成本也會(huì)隨之波動(dòng)，但一般原油價(jià)格反映在PE成本上要滯后一個(gè)月以上。其生產(chǎn)過(guò)程一般為原油—石腦油(或其它裂解原料油，如VGO等)—乙烯—聚乙烯。在其生產(chǎn)成本中，原油成本占到三分之二以上。PE市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)該在維持一定的利潤(rùn)比例的基礎(chǔ)上，隨油價(jià)變動(dòng)而變動(dòng)。
但是，由于近年來(lái)國(guó)際油價(jià)波動(dòng)非常頻繁，且幅度越來(lái)越大，完全按照原油價(jià)格來(lái)調(diào)節(jié)石化產(chǎn)品的價(jià)格就變?yōu)椴豢赡?，只能通過(guò)階段、緩慢調(diào)整的方式使得價(jià)格和成本逐漸接近，盡可能的避免油價(jià)大起大落導(dǎo)致石化產(chǎn)品價(jià)格的大幅波動(dòng)對(duì)下游需求的影響。
通過(guò)以上分析，我們可以了解到一旦國(guó)際油價(jià)在60美元乃至更低的價(jià)格上停留時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，那么從成本決定價(jià)格的原則出發(fā)，石化產(chǎn)品的價(jià)格必然會(huì)有相應(yīng)的調(diào)整，那時(shí)，其調(diào)整幅度會(huì)遠(yuǎn)大于原油價(jià)格自身的調(diào)整幅度。
三、國(guó)際油價(jià)十月展望
(一)伊朗核問(wèn)題——短期激化無(wú)望
國(guó)際油價(jià)近來(lái)頻頻回落，首先緣于地緣政治局勢(shì)有所緩和。地緣政治局勢(shì)緊張是此前油價(jià)走高的重要原因。國(guó)際油價(jià)下一步走勢(shì)如何，很大程度上取決于目前市場(chǎng)中的最大不確定因素——伊朗核問(wèn)題的解決。
作為全球第四大產(chǎn)油國(guó)，伊朗在國(guó)際原油供應(yīng)市場(chǎng)有著不可忽視的地位。由于對(duì)伊朗進(jìn)行制裁可能直接導(dǎo)致伊朗限制原油出口，因此，這也成為下一階段國(guó)際原油市場(chǎng)的焦點(diǎn)，因伊核問(wèn)題而產(chǎn)生的油價(jià)震蕩可能加劇。
5個(gè)安理會(huì)常任理事國(guó)和德國(guó)7日在柏林就伊朗核問(wèn)題舉行了司長(zhǎng)級(jí)會(huì)談。會(huì)談沒(méi)有取得具體成果，外交界人士分析認(rèn)為，在伊朗和歐盟代表舉行會(huì)談前，各方不大可能就有關(guān)制裁措施做出決定。眼下，伊朗還是希望談判，有找出路的跡象，而歐美雖然認(rèn)為談判希望渺茫，不大可能取得突破，但并不放棄對(duì)話和談判。即便進(jìn)入討論制裁清單階段，美歐也不會(huì)談及石油，因?yàn)槭椭撇檬恰半p刃劍”，于各方都不利，因此，那種象征性的制裁效果令人懷疑。
應(yīng)該看到，過(guò)去兩年多來(lái)，受國(guó)際原油需求旺盛、地緣政治局勢(shì)緊張以及大規(guī)模市場(chǎng)投機(jī)活動(dòng)的影響，油價(jià)一直明顯偏高。油價(jià)出現(xiàn)某種程度的回落是遲早的事情。而且，盡管近來(lái)紐約市場(chǎng)油價(jià)連連下跌，但每桶60美元以上的價(jià)格還遠(yuǎn)遠(yuǎn)稱不上是“低價(jià)格”。
短期來(lái)看，由于影響油價(jià)的心理因素和政治因素逐漸明朗，油價(jià)中的投機(jī)成分正被逐漸擠出，回歸至真實(shí)的由供求關(guān)系決定的油價(jià)正浮出水面。
(二)持倉(cāng)結(jié)構(gòu)——多頭投機(jī)過(guò)熱開(kāi)始減退
椐美CFTC原油最新持倉(cāng)，截止9月30日，基金持有凈多22498手，較上期減14522手；總持倉(cāng)117.7萬(wàn)手，較上周減3.6萬(wàn)手。
當(dāng)期持倉(cāng)分析：與去年同期相比，06年8月NYMEX原油總持倉(cāng)量增近30%，市場(chǎng)的規(guī)模、市場(chǎng)的活躍度，都已超過(guò)了95年8月沖擊70美元之時(shí)。今年多頭投機(jī)氣氛較濃，原油期貨市場(chǎng)存在投機(jī)過(guò)熱之嫌。七月初建立的大量多頭投機(jī)頭寸的清算，壓低了油價(jià)?；仡櫄v史，05年6月基金凈多上升，推動(dòng)了夏季上漲行情。而本年度8月原油下跌，走勢(shì)不像大多數(shù)年份中那樣強(qiáng)勁。
我們認(rèn)為，因市場(chǎng)存在投機(jī)過(guò)熱之嫌，多頭獲利回吐將引發(fā)原油震蕩走勢(shì)。原油價(jià)格已先于持倉(cāng)而下跌，非商業(yè)凈多持倉(cāng)在滯后一周后也隨之下降，并導(dǎo)致非商業(yè)凈多頭寸的持續(xù)降低。在連續(xù)數(shù)周減倉(cāng)之后，油價(jià)下行動(dòng)力會(huì)逐漸減弱。
四、中塑倉(cāng)單指數(shù)走勢(shì)展望
目前市場(chǎng)對(duì)油價(jià)未來(lái)走勢(shì)分歧較大，我們目前姑且不妄下漲跌結(jié)論，僅從兩種可能性分析：
1油價(jià)小幅反彈
從目前的國(guó)際局勢(shì)看，即使對(duì)伊朗制裁措施提上具體日程，油價(jià)也很難恢復(fù)到75美元以上，因?yàn)槟壳笆袌?chǎng)投機(jī)熱情嚴(yán)重受挫，單憑需求因素很難突破前期高點(diǎn)。
如果近期油價(jià)反彈趨勢(shì)確立，那么，中塑倉(cāng)單指數(shù)與以往一樣會(huì)維持和油價(jià)相似的格局。
2在60美元左右調(diào)整
上月最后一周，油價(jià)出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈跡象，甚至一度重上63美元關(guān)口。業(yè)內(nèi)專家分析認(rèn)為，美國(guó)敦促歐佩克提供足夠的供應(yīng)量，科威特石油部長(zhǎng)宣稱“每桶50美元的油價(jià)才會(huì)受到擔(dān)心”，歐佩克主席道克拉表示減產(chǎn)事宜尚待討論等原因，使剛剛開(kāi)始的油價(jià)上漲趨勢(shì)受到了抑制。
筆者認(rèn)為，國(guó)際油價(jià)維持目前格局符合大多數(shù)國(guó)家的利益，大幅下跌可能性并不大。因此，60美元左右的國(guó)際油價(jià)被市場(chǎng)所接受，且可能成為長(zhǎng)期趨勢(shì)，那么，下游石化產(chǎn)品的價(jià)格必然會(huì)相應(yīng)調(diào)整，一旦有某些利空因素出現(xiàn)，中塑倉(cāng)單指數(shù)就有可能下探至1100點(diǎn)左右的點(diǎn)位。
防微杜漸，倉(cāng)單指數(shù)反映的是遠(yuǎn)期石化產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格，一旦補(bǔ)跌趨勢(shì)確立，往往會(huì)以比現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格下跌更快、更猛的方式來(lái)完成。歷史往往以驚人的相似重復(fù)這這種故事。
（轉(zhuǎn)載）
